ビットコイン国債の評価におけるmNAVの影響力の拡大と限界。出典：PixabayのGerd Altmannによる画像
純資産倍率（mNAV）と呼ばれる指標は、上場されている「ビットコイン・トレジャリー」企業（バランスシート上にビットコインを保有することを主要戦略とする企業）を評価するための人気の方法となっています。Strategy（MSTR）のような企業がBTCを蓄積し続けるにつれ、投資家はこれらの銘柄が保有する原資産であるビットコインに対して割高、同等、あるいは割安で取引されているかを把握するためにmNAVを頼りにしています。しかし、この指標の利用が増えるにつれて、複雑な資本構成やリスクを過度に単純化しているという批判も高まっています。
mNAVは通常、企業の企業価値を保有ビットコインの時価総額で割ることで算出されます。この単純な比率のため、投資家は規模の異なるビットコインを多く保有する企業を比較することができます。1.0を超える数値は、その株価がバランスシート上のBTCに対して割高で取引されていることを意味し、多くの場合、企業の戦略や資金調達能力、そしてビットコイン購入能力に対する投資家の信頼感を示しています。1.0に近い数値は、市場がその株価をBTCの直接的な代替指標と見なしていることを示唆しています。一方、1.0を下回る数値は割安であることを示しており、これを好機と捉える人もいれば、警告と捉える人もいます。
mNAVには様々なバージョンが存在する。これは、負債、現金、株式希薄化に関する想定に基づいて指標が変動する可能性があるためである。基本mNAVは時価総額のみを使用する。希薄化後mNAVは株式数を増加させる可能性のある転換社債を考慮する。EVベースのmNAVは負債を組み入れており、より現実的であると見なされることが多い。11月30日時点で、ストラテジーは基本mNAVが0.856、希薄化後mNAVが0.954、EVベースのmNAVが1.105と報告しており、アプローチによって結果がいかに異なるかを示している。
mNAVは広く利用されているものの、注目すべき批判も存在します。NYDIGのグレッグ・シポラロ氏は、この指標は「甚だしい欠陥」であると主張しています。なぜなら、転換社債を株式への転換が保証されているものとして扱うことが多く、現金での返済の可能性を無視しているため、借り換えリスクが生じるからです。また、mNAVは事業そのものの価値やリスクを見落としていることが多いと指摘しています。シポラロ氏は、この指標を廃止するのではなく、現実のバランスシートの動向をより適切に反映するよう改良すべきだと主張しています。
ビットコインを活用した財務戦略を採用する企業が増えるにつれ、mNAVは今後も重要なベンチマークツールであり続けるだろう。しかし、資本構成が複雑化するにつれて、投資家は倍率だけでなく、その倍率に何が欠けているかにもますます注目するようになっている。
