デジタル資産の世界の脆弱性を露呈させるには、たった一つの政治的な動きが必要だった。ドナルド・トランプ大統領が中国からの輸入品に100%の関税を課すと発表した時、仮想通貨市場はほぼ瞬時に崩壊した。24時間以内に160万人のトレーダーが清算され、約1900億ドルのレバレッジポジションが消失した。12万5000ドルを超える史上最高値に達したばかりだったビットコインは、その日のうちに11万ドルを割り込んだ。
これは単なるフラッシュクラッシュではなく、暗号資産史上最大の清算イベントであり、まさに教科書的なブラックスワンの瞬間でした。しかし、真の犯人はトランプ大統領の関税脅威ではありませんでした。それはレバレッジでした。抑制されておらず、十分に理解されておらず、乾いた火口のように永久先物市場に蔓延したのです。
レバレッジと破壊の仕組み
永久先物（期限のない契約で、24時間取引される）は、長らく仮想通貨のお気に入りの道具だった。ボラティリティに乗れる者には一攫千金を約束し、乗れない者には瞬く間に破滅を約束する。トレーダーたちは20倍、50倍、あるいは100倍のレバレッジをかけて取引に臨み、価格が自分たちに有利に動く限りポジションを維持しようとする。ところが、トランプ大統領の関税に関するツイートが流れると、この繊細な構造はドミノ倒しのように崩壊した。取引所全体で自動清算が発動され、数十億ドルが数分のうちに消失した。
損失の大部分はロングポジション、つまりトレーダーが永遠の上昇に賭けていたことによるものでした。市場が飽きることのない皮肉なことに、「リスクの民主化」を目的としたこのツールは、リスクがいかに集中し脆弱であるかを露呈しました。かつては「大人」とみなされていた機関投資家のデスクでさえ、この大惨事に巻き込まれました。アルゴリズムファンドとクオンツトレーダーは、連鎖的な清算によって市場の隅々から流動性が消失するにつれ、自らのモデルが崩壊していくのを目の当たりにしました。
モラルハザードの教訓
暗号通貨の構造は常にモラルハザードを孕んできた。取引所はレバレッジによって利益を上げており、それを抑制するインセンティブがほとんどない。24時間営業のカジノに魅了された投資家は、流動性を安定性と勘違いする。その結果、市場はショックを吸収するどころか、むしろ増幅させる。
トランプ氏の発表は単なる火種に過ぎなかった。可燃性の混合物は何ヶ月も前から醸成されていたのだ。新たな上昇局面を迎えるたびに、スマートコントラクトや自動ヘッジによってリスクを巧みに回避できるという幻想が強まった。市場は金融の基本的な真理を忘れていた。「自由なボラティリティなど存在しない」ということだ。
嵐の後
一部の楽観論者は、今回の崩壊を必要な粛清、つまりレバレッジ解消を迫り規律を取り戻す、暴力的だが浄化作用のある出来事と捉えている。確かにそうかもしれない。しかし、そこから得られる教訓は新しいものではない。仮想通貨はこれまで、ルナの崩壊、 FTXの破綻、そして今回の関税暴落という、傲慢と報復の3つのサイクルを経験してきた。そのたびに、参加者は自制を学ぼうと誓うが、そのたびに忘れてしまうのだ。
この出来事が証明したのは、暗号資産がもはや実体経済から切り離して存在し得ないということだ。暗号資産はマクロ経済や地政学と深く絡み合っている。貿易戦争が激化し流動性が逼迫すると、ビットコインは株式や原油と並んで下落する。「デジタルゴールド」を目指しているかもしれないが、パニックに陥ると、投資家は依然として昔ながらの、つまり実際に保有できるものに逃げ込む。
避けられない報い
2025年のブラックスワンを、単なる突発的な出来事として片付けるべきではありません。それは、過信と規制不足の上に築かれたシステムの、予測可能な結果でした。暗号通貨が正当な金融商品へと成熟していくためには、レバレッジを誇示する文化から脱却しなければなりません。
それまでは、次の地政学的激動――関税、制裁、あるいは中央銀行の方針転換――は、同じ貪欲、崩壊、そして不信のサイクルを引き起こすことになるだろう。仮想通貨の最大の課題は技術的なものではなく、人間的な問題だ。つまり、リスクは人間の本性から排除できるという、根強い妄想だ。
