デジタル資産トレジャリー（DAT）はかつて、企業にとって暗号通貨の栄光への入り口でした。企業はビットコインをバランスシートに組み入れることで、近代性、革新性、そして勇気をアピールしようとしていました。しかし、その幻想は今、崩れつつあります。
BitMineのトム・リー氏が今週、DATバブルが崩壊したと宣言したのは間違いではなかった。仮想通貨を保有する複数の企業の価値は、現在、保有資産を下回っている。しかし、真の問題はその崩壊ではなく、進化にある。
数年間、市場は実行力よりも露出度を重視していました。企業はWeb3を組み込む必要はなく、導入するだけで十分でした。ビットコインやイーサリアムで満たされた企業資金は、ビジョンの代替となりました。TokenPostが長年主張してきたように、問題は前提ではなく、受動性にあったのです。
DAT熱狂の象徴とも言えるマイクロストラテジーを考えてみましょう。2020年にビットコインへの熱狂が始まった当時、同社の株価は純資産額の3倍で取引されていました。しかし今日、ビットコイン価格が上昇しているにもかかわらず、そのプレミアムはわずか1.4倍にまで縮小しています。「保有＝イノベーション」という信念は揺らいでおり、株価倍率も低下しています。
これは崩壊というより調整と言えるでしょう。市場は保有と参加を区別し始めています。第一世代のDATは金庫であり、静的で象徴的であり、主に投機的なものでした。次世代はプログラム可能であり、利回りを獲得し、プロトコルと連携し、チェーン間で資本を移動する国債となります。
その観点から見ると、リー氏の「バブル崩壊」は、あるOSの終焉と新たなOSの誕生に近いと言えるだろう。イーサリアム価格が1万ドルに達するという彼の予測は、希望的観測のように聞こえるかもしれない。しかし、もし世界の国債が実際にオンチェーンに移行しているのであれば、その予測は保守的なものになるかもしれない。イーサリアムのインフラは、既にトークン化されたファンド、ステーブルコイン、そして企業向け契約の基盤となっている。これは単なるミームではなく、現代金融のミドルウェアなのだ。
DATサイクルの教訓は明白だ。資産は革新しない。革新するのはアーキテクチャだ。ビットコインの蓄積を通じて企業が「デジタル化」を急ぐのは、バランスシート上の見せかけに過ぎないことが明らかになった。しかし、バブルが収まるにつれ、より強固なものが出現しつつある。誇大広告ではなく、コードによって統制される国債だ。
観光客は去り、エンジニアたちは残った。そして、DATの第二波――DAT 2.0とでも呼ぼうか――が飛び立っていくなか、旧モデルの重みは依然としてその足元に漂い、錆び付いてはいるものの、示唆に富んでいる。企業による暗号通貨の未来は、保有コイン数ではなく、構築されたネットワーク数で測られることになるだろう。
